2001年注会网上语音答疑记录--《财务管理》

    老师：大家好！我是闫华红 ，今晚的答疑现在开始！

　　学员：某个企业营业收入500万元，变动成本率是60%，固定成本是40万元，计算财务杠杆系数，给了几个答案：A是12.5，B是0.8，C是1.5，D是1。解答一下它是怎样计算出来的。
　　老师：你说营业收入是500万元，变动成本率是60%，固定成本是40万元。所以我们在算经济杠杆系数的时候应该说分子是编辑贡献，销售收入500万×1-60%，然后分子的编辑贡献是200万，分母是编辑贡献－固定成本，所以用200－40所以结果是1.25，你给我的A是12.5应该给我的是1.25。这个答案应该是A。

　　学员：财务成本管理这门课和其它课比起来要求数学知识比较多，在考试的时候我们是否是掌握书上的例题计算数学的水平就可以了，还是需要掌握数学方面的书呢？ 
　　老师：财务成本还是以书上为准，计算的难度还是以书上作为基础。但不需要你看特别深的数学书，但考试会有一些灵活的运用或者是变形，不会有特别复杂的数学知识。

　　学员：预付年金的总值和现值的计算可以直接通过年金总值和现值的系数表计算出来。这句话对吗？
　　老师：这句话应该是对的，我们计算预付年金的时候，预付年金的现值系数和普通现值系数相比的话是系数减1系数加1，对于这个总值系数来说预付年金的总值系数和普通年金总值系数相比是系数加1系数减1，所以我们直接利用普通年金的现值和总值系数表来计算。还有一种方法更简单，你可以直接利用普通年金、普通年金的总值系数乘上1加a就是我们预付年金的总值系数。或者用普通年金的现值系数乘上1加a也就是我们普通年金的现值系数。也就是说这句话是对的。

　　学员：教材的249页表4－13题，旧设备怎么说是9200元应该是流出它怎么说是流入呢。
　　老师：249页表里面的变现损失减税，当然是我们所纳税流入,你要看前提，前提继续使用旧设备的话，你就丧失了流入它是机会成本，还是应该作为流出处理丧失的变现损失减税的流入应该作为流出处理。

　　学员：教版上的400页，400页最后那段话和402页的那个图－1怎么理解。
　　老师：400页最后一段话，首先说有些地方可能是打错了。也就是说我们书上最后一段，倒数的第四行，有一个高于90万应该把那个高改成等，就成等于90万元的筹资额就是实际的筹资计算，就是这个地方有点打错。我们这个后面的这句话的意思表明什么，你要看402页的这个图，你可以注意到比如说我给大家举一个例子，我们这企业有一个被选的独立投资项目，这几个投资项目它所需要的投资额比如说都需要30万，然后让你选一下那几个项目进行投资。9个项目的内含报酬都给了我们，从这个图上可以看到如果给我们A项目内含报酬率是13.4%，B项目是12.8%，C项目是12.4%，D项目是11.8%，E项目是10.8%，F项目是10.3%，六个项目投资内含报酬率都给你了，然后你选一下应该投资哪些项目。因为我们前提六个项目是独立的投资项目。所以我们选的时候要按照第四章对于投资项目评价的时候，独立项目要优先选择内含报酬率高的项目，因此这六个项目当然我们首先要选择A项目。因为A项目的内含报酬率是最高的，A项目的内含报酬率13.4%要比它所对应的边际资本成本的401页表里面的93里面的10.75要高，因为我们A项目需要30万，而在筹资30万以内边际成本是10.75%所以我们首先选A。然后我们在看B项目它的内含报酬率是12.8%，由于你已经选了A再选B的话，B项目的相对的筹资额是30万到60万之间，当30万到60万之间要看401页0万到60万之间它所对应的边际资本成本一个是11.05，一个是11.65都比B项目的内含报酬率低，当然我们也要选B项目，B项目也是必选的。然后再看C项目，C项目由于我们已经选A和B了，企业必须追加60万，你要选C的话再追加30万变成是90万了。C项目的筹资是在60万到90万这个范围，60万到90万从表93里面可以看到它所对应的边际成本是11.95%、12.2%也是比C项目的12.4%要低，ABC都是可行的了，ABC我都要选那这个企业要追加90万了。如果追加90万我们再看D项目，D项目的内含报酬率从这个图上看是11.8%，11.8%它比我们筹资范围边际成本里面如果你要选D的话，D项目这个筹资额应该在90万到120万之间，当90万到120万表里面可以看到，边际成本是12.2和12.8，都要比你的D项目11.8%都要高，D项目的内含报酬率低于边际资本成本。D项目的内含报酬率虽然高于目前资本成本，我们书上在398页，我们企业目前的资本成本398页的例11的第三行，企业的目前的平均资本成本是10.75%，D项目它本身虽然比目前的资本成本要高10.75%，因为我们追加资金累计的概念，当对D项目筹资90万到120万之间它的内含报酬率要低于相应的边际成本，所以D项目不能选。这个企业筹资最佳项目应该是ABC三个项目的组合。
　　老师：财务成本的公式比较多，但是在记的时候你要把握窍门，不需要记很多推导的过程，主要记结论性的公式。你说哪些财务成本需要记，财务成本每一章都有它的重点需要记的。这个公式很多的比如说第二章报表分析，基本的财务比率都需要记,因为在后面你要用到它。都会用到财务比率的.但你记的话有很多窍门帮助你来记指标，像第三章报表分析里面现金流量表指标都需要我们要求记忆的，流量表分析指标计算很好记忆的，有一个窍门，比如说分子都是经营现金流量，而分母指标能提示你我们流量分析的分母，掌握规律是很好记的。第三章财务预测与计划，财务预测是我们今年新增加的一节，它里面可持续增长计算一般新增加的都属于重要的内容。而可持续增长率你要把握好窍门的话，它不管是按期初还是期末数来做，期初用到我们杜邦分析，杜邦分析有三个指标的层级，杜邦三个指标乘以流程收益比率，根据期初还是期末要考虑用我们书那个公式，你不用记一大堆推导，最后一行结论的那个公式，对于投资管理是我们财务管理的一个重点。对投资项目的评价经营现金流量的确定。然后怎样正确的现金流量怎样计算近现值，这些都必须要掌握的。对证券评价的话我们财务管理考试有一个特点，计算题占的比重比较大。最少是一般来说60%左右的计算，每一章都有计算，你要我重点说的话每一章我都给你提出来，比如说证券、债券的评价、债券的价值、股票价值的计算、股票率计算、都需要掌握了。会对应收账款的信用决策分析，插量分析法怎么来算增量收益增量成本，对于存货里面的经济订货量的确定，怎么会影响我们的成本。怎么影响我们的订货量这些公式都需要掌握的。对于第七章的筹资管理这一章计算少一点，主要是债券发行价格的计算，而债券发行的计算都跟第五章证券评价里面的债券价值的公式是一样的，只不过站的角度不一样。但这个公式也是必须要掌握的。对于股利分配的话，那么对于股利分配你要注意股票的股利分割、股利股东的影响，怎样对于我们公司股东的影响，计算你也需要掌握的。第九章资本成本资本结构，这一章是一个非常重要的章节。几乎每一块计算你都要注意。资本成本怎样计算，财务杠杆的系数的计算是最基本的，第十章并购与控制里面，应该说第一节和第三节的这需要你掌握的。第十三章有什么计算，第十二章对于我们第三节的成本一些小的计算，比如期间费用的分配等等。这个计算也是你需要掌握的。第十四章因为是我们今年新增加的一章，所以对于成本差异的分析还有财务处理也需要掌握计算的。第十五章业务评价对于个个中心的投资评价指标都属于财务管理最基本的掌握的一些公式。

　　学员：教材249页表4－例子的问题收入7000元在会计处理的时候并不是作为收入入账，作为收入入账是7000元与6000元差额。
　　老师：你这个理解应该是对的。7000元在我们作会计处理的时候你借的是银行存款贷的是固定资产清理，并不是直接影响我们的利润的。而对于这个最终的残值7000和我们税法6000的差值，差额是1000我们要转到营业外的收入。那会使我们的利润增加。所以需要纳税所以用1000乘以40%不是乘以1-40%，是1000乘以0.4。你要多纳的税应该作为流出来处理。

　　学员：第四章筹资管理中有关风险的衡量问题，需要使用置信概率和置信指标，比如说计算标准差，我对那个教材259到260页的例子没有理解。
　　老师：置信概率和置信区间你要理解一下。置信区间我们这样可以理解它指的是报酬率所除的区间，而对置信概率我们报酬率是指区间的可能性有多大，这个可能性就是我们指的置信概率，怎么来求置信概率和置信区间，如果已知置信区间怎么来求置信概率，比如说你作这个题的话，先划一个图。比如说你看258页图4-10，这个图是左右对称的，你在图的中间划一个对称轴，这个对称轴和你横轴的交点，应该是预期值15%，这样一来的话比如说像我们书上259页的例子。A项目B项目盈利的可能性有多大。所为盈利的可能性也就是我们报酬率所除的区间，是除以0到无穷在这个图4-10里面，对称轴和横轴的交点是15%。报酬率0到无穷，0到15%的左边，你可以在左边随便选一点是0，这样一来的话报酬率所除的区间从0到右边无穷整个右边这个面积是你要求的。由于我们这个图是左右对称的，对称轴一半的面积是50%，也就是15%到无穷右边这一块是50%，这只需要求出0到15%这一块的面积。0到15%这一块的面积怎么来求呢，因为我们后面有一个专门的表。分布对应的有关的置信概率表，你只需要找到0到15%含有几个标准差，就比如说我们图0到15%，0偏于预期15%偏于距离是15%，但我们A项目的标准差58209，15%含有几个58209怎么来算就是用15%，这个15%是用于0－15%求出来的距离，相差的距离是15%，用15%除以58209那我们算出来0偏于预期值15%，偏离的0.26个标准差，比如说0到15%含有A的含有0.26个标准差。我们算出来它的0.26个标准差。那可以查后面正态分布的面积表，查一下后面的表，通过查后面的表当我们偏离的预期值，偏离0.26个差的话它所对应的面积通过查后面的面积的话0.1026，也就说从0到中轴15%这一块，这一块的面积是0.1026因为中轴15%到右边无穷60%，所以总的面积是总的加起来50%加上一个10.26这是我们盈利的可能性。比如说260页的例子求一下报酬率大于20%的可能性有多大。20%的可能性同样用图，这个图我们刚才谈了一下左右对称的，中轴对称轴和横轴的角点15%，既然你求大于20%的可能性，这个20%一定在15%的右边。你在右边随便找一点20%然后你给它划一条线上去。那我们求的面积20%到无穷右边那一小块的面积。右边20%到无穷面积怎么求呢，因为我们知道对称轴两边各占50%，所以我要求20%到无穷的面积的话，你只要求＞＜出15%和20%它们我加的这一小块面积，这一块的面积能求下来的话，那我们大于20%的可能性那用我们的50%-15%-20%之间的面积，50%到20%之间面积怎么求呢，那就看一下20%偏离15%的距离是偏离5%，5%含有几个标点差，用5%除以58.09剩下的标点是0.09个，20%到15%中间这一块是含有0.09个标点差。那么含有0.09个标点差，通过查后面的表，查它的面积是15%到20%中间这一块面积是0.0359，那我们要求的大于20%可能性，也就是20%到无穷的可能性，所以用总的50%减去15%到20%面积就是我们要求的大于20%的咨询概率。

　　学员：这一块很重要吗？
　　老师：这属于财务管理的难点不应该属于财务管理的重点。

　　学员：证券评价除以RS减去G，RS是预期收益率还是投资者要求报酬率或者是还有其它的含义没有。
　　老师：287页公式里面RS就看你求什么，比如说求计算考试的时候股票的价值，股票的价值考虑把未来的股利贴现，贴现率我们按照投资人要求的最低报酬率，计算股票价值的时候，我们RS指的是投资人要求的最低报酬率，有时候考试的时候让你计算股票的预期报酬率。那么这个时候公式你要变化了，刚才我们让你计算股票价值，可以说公式的等式左边批的就是股票的价值，分母的RS就是投资人的最低报酬率，如果让你计算预期报酬率我们这个公式里面这个批指的股票的市价购买价格，这种情况下当购买价格知道的话也知道你未来的股利，计算这个股票预期报酬率的时候，这个R指的是预期的报酬率，因为我们股票的预期报酬率指的含义是未来股利收入现值等于，就是等于未来的现金流入现值那个流出的贴现率，所以就是我们现值的流出，未来的收入股利还是利用这个公式。只不过我们这个R指的预期报酬率就看你求什么，要是求价值的话R指的是投资人的最低报酬率，如果知道股票的市价让你计算预期报酬率的话，这个R指的是预期报酬率。

　　学员：现金指标的时候是不是也用那个平均的那个资产去呢？
　　老师：计算那个每股收益的时候，因为分子是取之损益表是一个时期数，所以这样一来我们指标可比，所以分母的股数是取加权平均，按月加权平均，但计算每股股利，每股的净资产他的分子和分母应该都是一个实点数的，比如资产负债表，我们每股股利，因为我们同股同筹，同股同利，所以分母股利我们都是指年末的股数。不需要取加权平均，如果这你要这个时候，如果遇到年内增加股本的时候，计算每股收益分母用加权平均，计算你的每股股利呢，分母用的股利是我们年末的实点数的股数。计算股利支付率的时候，你就不应该用这两个指标直接除，而是应该用他这个总的，也就是说用总的股利比上这个总的净利润，这样来算股利支付率。
　　老师：应该说是在计算每股收益的时候用加权平均数。其他一般还是用实点的。

　　学员：就比如说一个带现金折扣的经营政策，这是我计算应收账款平均额的时候要不要减掉折扣以后的应收账款呢？
　　老师：不应该，也就是算债务资金的时候我们用的是总的设销额，不应该扣除现金折扣。

　　学员：我想问一下就是应税杠杆和财务杠杆款这一块，如果书上说的那个固定成本他没有指明是全部是固定成本，是不是固定成本一般都不包括利息费用呢？
　　老师：一般我们财务管理的习惯如果说他全部的固定成本和费用或者说固定的费用，固定性费用这样说他是包含了利息的，他如果只说固定成本，我们通常都光指的固定的生产经营成本他不包含利息的。

　　学员：财务杠杆的影响可持续增长对吗？为什么？
　　老师：财务杠杆的影响可持续增长就是我们，应该说杠杆他有广义的，我们财务杠杆指的是的由于负债筹资而引起的杠杆有关杠杆照样租用的问题，在可持续增长率里面，那么可持续增长率他是取决于四个方面的指标，一个是销售净利率，一个是资产周转率，一个是权益陈述，还有一个流程收益比率，其中权益陈述他跟负债陈述是一个同方向变动的，他的负债越高他的权益越高，当然了，由于负债的变化我们会影响到债务杠杆中的变化，财务杠杆会影响到我们可持续性增长率，这样说应该说是对的。

　　学员：我想请问一下考试的时候哪些计算题的话，如果是一个综合算是对的，但是答案不对会不会有分呢？还是这个分步的算好一点，是做对一步有一步的分呢？
　　老师：当然是分步骤计算好一点，因为他给分的标准答案是按步骤给的。判分的时候他给分是按分步骤给的，按每一步骤的结果来给你分的，你要是列一个综合算式结果错了，那你得碰运气了，那得看这个人是不是懂财务管理的，如果不懂财务管理的他可能根据结果来给你判分，所以在答题的时候还是分步骤，这样要得分稍微要好一些。

　　学员：我想问一下可持续性增长这他有几个假设条件，其中第四个就是说公司的销售进益率与示范前的水平，并且可以涵盖覆盖的利息，这个涵盖覆盖的利息是什么意思呢？
　　老师：这个涵盖利息他是想说明我们这个企业销售获得的利润，利润要足以能够支付这个利息，应该是企业是盈利的。

　　学员：降低售价能不能降低营亏营业点作业率吗？
　　老师：降低售价应该说能提高盈亏点，因为售价降低的话，那我们盈亏营业点就会提高，当然相应的我们的盈亏点也会提高。

　　学员：今年这个试题判断题第六题，按照这个市回购本公司股票，假设净资产收益率净资产收益不变，则回扣每股净资产上升，这句话是错的，我不能理解请老师帮忙解答一下？
　　老师：这个股票回扣他有一个前提，就是股票回扣以后，就是企业净资产收益率不变，实际上就是既然净资产收益率不变，我们都知道股票净资产不变会使我们所有者权益减少，如果你那是净资产收益率不变的话，实质上有一个前提就是你的利润会减少，你才有可能使你的净资产受益率不变。那么股票回购对我们这个指标的影响，实际上主要是他究竟会怎么样，这个不一定，不一定他这个结论是，因为我说那个考题，但他那个结论是不一定的。可能会上升，也可能会下降，可能会不变。主要取决于你这个企业回购之前的每股市价和每股净资产之间的关系，因为你自己可以推一下，如果当我们的净资产收益不变的话，你的利润会下降，利润下降的话，那么你算一下每股的净资产，然后你再根据你的前提变一下，他这个结论不是一定的。

　　学员：请问一下现金折扣与信用期之间或计应收账款这一期间有一些利息时，是否应把享受折扣后利息减少了，应收账款这个问题考虑进去呢？
　　老师：你刚才说的不太清楚，我不知道你是说考虑什么折扣、减少引起的，我首先说在在考虑折扣的时候，你在做应收账款，账务资金应计利息的时候，我们算的时候日赊销额，都是应用改变信用资产以后，比如以前是n/30，现在变成2/10、n/30了。那么他会给你一个改变信用之称以后信用规额，总的信用赊销收入，那你在做题的时候日赊销额，就是用总赊销额÷360天×平均×资金成本率和变动成本率，这四个相乘就可以了。不需要在分子上扣除现金折扣，因为现金折扣在财务管理上处，在会计处理上现金折扣是作为财务费用处理的，他并不是减少销售的。

　　学员：辅导教材135页第三行是这么说的，预计略为吞货膨胀率为10%，公司销售量增长5%，和销售营利增长15%，请问这是为什么？还有一个问题是什么是营利增长？
　　老师：他这个名誉增长计算是这样的，通过膨胀会影响你的价格，他这个销量会增长5%，一般来说我们这个销售收入是用单价×销量，即使你的价格增长10%就等于是价格，比如我们用p表示价格，就是用价格×1+10%，然后销量×1+5%，和原来对比，这样一来在算名誉增长率的时候就是（1+10%）×（1+5%）-1，因为你可以把机器那个略掉，因为我们跟机器来做的，所以这个15.5%是这样来计算的（1+10%）×（1+5%）-1，就所谓计算，那所谓名额增长就是指的我们说的总的增长吧。包括通过膨胀影响和销售增长，所以引起总的增长，实际上我们考虑总的名誉增长，名誉增长率和实际增长率是对比的，实际增长率就是说如果扣出通过膨胀引起的影响，光是考虑销售量本身的增长的话，那我们只能是实际增长，这名誉增长实质是包含了通过膨胀和销量点化为因数总额的增长，通过膨胀是因为外界价格上升引起的失误增长，并不是因为企业真正的销售增长，这是名誉增长。

　　学员：我想问一下，其实我这个数学水平我觉得还是可以的，说到这个离散趋势标准差的这个公式我就有点糊涂了，麻烦教师您给解释一下？
　　老师：标准差的公式实质上就是你要考虑一下各种可能,包括偏离预期值的差异，如果差异太多说明风险很大，由于我们在算预期的包括率，就是各种包括率，各种包括率和预期值可能有正有负，所以你需要先把这个差距先平方一下和概率相乘加起来开根号，这个公式还是比较好理解，如果你实在是不好理解的话计算的时候可以直接套公式的。这个应该跟你数学上所学的这个应该是一致的。

　　学员：4003提出的问题是普通年金的期数是不是比他少一期？
　　老师：应该说是普通年金的系数比预付年金的系数多了一期，不能说少一期，所以你在算预付年金现值系数的时候应该根据普通年金现值系数×1+2，应该说是给他挽回则一期。
　　老师：4003你能听见吗，我来给你举个例子，比如说我们租房子，如果租房子的话呢，那房东要求我们每年年末支付租金，比如我们租四年，那我们第一年年初不支付租金，但我在第一年年末，第一年、第二年、第三年、第四年年末要支付四期的租金，这样我才有可能住上四年，但这个房东还是要求我们要先付租金，然后才能住房子，比如我们要租四年，但是要给他付租金的时候要年初付，第一年初，第二年、第三年、第四年，每年年初也是付四期的租金，这样一来的话是说期数是一样，都是四期，只不过是对于普通年金是发生在每年的年末，而这预付年金是发生在每年的年初。我不知道你能不能明白。

　　学员：就是说在计算现值的时候呢，期数总额怎么计算我弄不清楚？
　　老师：计算现值是这样的，比如说预付年金，你自己可以画一个图，我们在画流量图的时候，用0点第一期期初，然后1、2、3、四表示每一期的期末，比如说我们四年的预付年金，等于在0这个时点，还有1、2、3这四个时点有年金A的你可以画一个图来看，第四期期末没有这个流量，只有在0、1、2、3有年金A的流量，那我们要算他的现值的话，因为在0这一点的A本身就是现值，对一点的A你不用折现了，你可以把这个A拿下来，比如把A取下来，A拿下来的话这个A再加上一个，因为你把第一期的0时点的A拿下来了，那么我们后面从第1、第2、第3这三期期末有点类似于我们普通年金了，因为年初没有年末有了，只不过是三期的普通年金，如果算细节的话，那么A+A×3年的年金现值系数，如果你把A调整了，（1＋3）的现金系数，所以说预付年金现值他和普通年金现值相比，期数本来我们大家都是四期的，但是你算的是三年的年金系数里头，期数是减1-3，整个我们这是1+3期的年金系数，期数是减一个人三期了，然后再把这整个系数加1期应该是这么计算的。

　　学员：预付年金总值他那个系数应该是加1是不是这样的？
　　老师：预付年金的总值系数和普通年金系数比应该是期数加1，然后系数减1，实际上也就是比如同样还是这样的例子，比如等于第四期的预付年金等于0、1、2、3有这个A，但第四期的期末没有A，这样我们要求第四期末的总值，你可以把第四期补上一个A，然后再把前面0这个地方延长一期，这样一来就可以把我们这个四期的预付年金变成五期的普通年金了。因为你在第四期末加了一个A，而是把前面这个0延长了一期，这样是一个五期的普通年金。那你就可以用五期的普通公式算一个五期的普通年金总值。但这个总值不是你真正的总值，因为你在第四期末还加了一个A，所以还要把这个A减去，所以这样一来用A乘以五年的年金总值系数，然后再减去第四期你多加的A，然后你把A提出来以后等于用五年的总值系数，然后减去1，同样等于期数是加的1，然后整个系数再减去1。

　　老师：今晚的答疑到此结束，祝大家考出好成绩，再见！